Während der Dollar gegenüber dem Euro, dem Pfund und anderen Risikoanlagen an Boden verliert – belastet durch andauernde umfangreiche Deviseninterventionen zur Stützung des Yen – erklärte Finanzminister Scott Bessent, dass die Trump-Regierung anstreben werde, noch vor Jahresende einen Plan zur Reduzierung des Haushaltsdefizits durch den Kongress zu bringen, falls die Demokraten bei den Zwischenwahlen im November in einer der beiden Kammern die Mehrheit gewinnen.

Die Logik beim Zeitplan ist offenkundig. „Wir müssten das übereilt in einer Lame-Duck-Phase durchbringen, anstatt uns mehr Zeit nehmen zu können“, sagte Bessent mit Verweis auf das rund zweimonatige Fenster zwischen der Abstimmung am 3. November und dem 3. Januar 2027, wenn die neu gewählten Mitglieder ihr Amt antreten.

In der Bemerkung steckt ein Eingeständnis, das Beachtung verdient: Das Finanzministerium bereitet sich öffentlich auf eine Niederlage der Regierungspartei vor und plant, eine umfassende fiskalische Reform noch durch den scheidenden Kongress zu bringen. Derzeit kontrollieren die Republikaner beide Kammern; der Verlust auch nur einer Kammer würde es den Demokraten ermöglichen, die Gesetzesagenda des Präsidenten für den Rest der Amtszeit zu blockieren.

Das Ausmaß der Aufgabe ist gewaltig. Das Congressional Budget Office schätzt, dass die US-Regierung in diesem Jahr fast 2 Billionen US-Dollar mehr ausgeben wird, als sie an Einnahmen erzielt. Das Defizit hat sich in den vergangenen Jahren ausgeweitet – aufgrund der pandemiebedingten Ausgaben in der ersten Trump-Regierung und der anschließenden Maßnahmen unter Biden sowie wegen der eigenen legislativen Prioritäten des amtierenden Präsidenten, einschließlich seines wichtigsten Steuergesetzes.

Die Kausalkette von der fiskalischen Lage zu den Märkten verläuft direkt und ist bereits erkennbar. Ein wachsendes Defizit erfordert mehr Schuldenaufnahme; ein erhöhtes Angebot an langlaufenden Anleihen drückt deren Kurse; die langfristigen Renditen haben Mehrjahres- beziehungsweise Mehrjahrzehnthochs erreicht; und steigende Zinslasten verschärfen das Defizit zusätzlich. Der Präsident der Federal Reserve Bank of Richmond, Tom Barkin, hat diesen Mechanismus als bevorstehende Abrechnung beschrieben, ohne jedoch einen Zeitrahmen zu nennen.

Bessents Reaktion war unkonventionell, und die Wirkung ist aufschlussreich. Die im August ausgeweitete Rückkaufaktion langlaufender Papiere durch das Finanzministerium drückte die Renditen kurzfristig, doch Anfang September lagen die 30-jährigen Renditen wieder nahe 5,28 % und machten die vorherige Bewegung damit praktisch zunichte. Bessent hat außerdem zur Stützung des japanischen Yen interveniert und diese Woche Händler sogar öffentlich aufgefordert, „gegen mich zu handeln“, wobei er sich auf angebliche Insiderinformationen berief – eine Äußerung, die den US-Dollar belastete.

Das legt die grundlegende Schwäche des Ansatzes offen: Marktinterventionen bekämpfen das Symptom, während die eigentliche Ursache in der fiskalischen Entwicklung liegt – und das Scheitern der Rückkäufe im August macht diese Lektion in aller Deutlichkeit sichtbar.

Das Aufschlussreichste an Bessents Äußerungen war, was er nicht sagte. Er legte nicht offen, ob der Defizitplan auf Kürzungen bei Gesundheits- und Sozialprogrammen wie Medicare und Social Security oder auf Steuererhöhungen beruhen soll. Das Auslassen ist bezeichnend, denn beide Optionen sind politisch toxisch und betreffen den Großteil der diskretionären Ausgaben, die realistisch gekürzt werden könnten.

Das technische Bild für EUR/USD legt nahe, dass sich Käufer darauf konzentrieren sollten, die Marke von 1,1650 zu erobern. Erst dann öffnet sich der Weg für einen Test von 1,1670. Von dort ist ein Anstieg bis 1,1690 möglich, doch dürfte dies ohne Unterstützung großer Marktteilnehmer schwierig werden. Auf der Unterseite rechne ich damit, dass ernsthafte Käufe erst um 1,1635 einsetzen. Bleiben die Käufer dort aus, wäre es ratsam, auf ein neues Tief bei 1,1610 zu warten oder Long-Positionen erst ab 1,1580 in Betracht zu ziehen.

Das technische Bild für GBP/USD zeigt, dass Pfund-Käufer zunächst den nächstliegenden Widerstand bei 1,3565 überwinden müssen, um 1,3585 ins Visier zu nehmen; ein Ausbruch über dieses Niveau dürfte sich schwierig gestalten. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3600. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, die Kontrolle über 1,3530 zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne den Bullen einen schweren Schlag versetzen und GBP/USD in Richtung 1,3510 drücken, mit der Perspektive einer Ausweitung bis 1,3480.